华明装备:2018年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF
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1、 公司债券信用评级报告 华明电力装备股份有限公司 2 整体债务负担轻,财务弹性大。 4 近年来担保方深圳高新投其净资产及净资产规模快速增长,资本充足性较高,代偿能力较强,其担保对本次公司债券的信用水平具有显著提升作用。 关注 1数控设备行业景气度持续低迷,对公司数控设备业务造成了一定影响。 2 公司电力设备业务所需真空泡采购来源单一,公司议价能力弱。 3公司电力工程业务投资规模大,未来仍面临较大的资金支出压力;受其回款结算方式影响,回款周期较长,对公司的资金形成一定占用。 分析师 叶维武 电话:010-85172818 邮箱: 孙林林 电话:010-85172818 邮箱: 传真:010-85
2、171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层(100022) Http:/ 公司债券信用评级报告 华明电力装备股份有限公司 4 一、主体概况 华明电力装备股份有限公司(以下简称“华明装备”或“公司”)前身为 2002 年 8 月成立的山东法因数控机械有限公司(以下简称“法因有限”),初始注册资本为 300.00 万元,其中李胜军、郭伯春、管彤、刘毅各出资 75.00 万元,各占注册资本的比例为 25.00%。2007 年 6 月,法因有限整体变更为股份公司并更名为山东法因数控机械股份有限公司(以下简称“法因数控”),股本总额为 10,900.00 万元,股东持
3、股比例保持不变。 2008 年 7 月,根据中国证券监督管理委员会关于核准山东法因数控机械股份有限公司首次公开发行股票的批复 (证监许可2008975 号), 法因数控公开发行 A 股 36,500,000.00 股,并于 2008年 9 月 5 日在深圳证券交易所挂牌交易,证券简称为“法因数控”,证券代码为“002270.SZ”,公开发行后,法因数控股本总额增至 14,550.00 万元;后经资本公积转增股本,公司股本总额增至18,915.00 万元。 2015 年 12 月,根据中国证券监督管理委员会关于核准山东法因数控机械股份有限公司向上海华明电力设备集团有限公司等发行股份购买资产并募集
4、配套资金的批复(证监许可20152489号),法因数控实施重大资产重组,向上海华明电力设备集团有限公司(以下简称“华明集团”)等发行 280,777,537 股份购买其持有的上海华明电力设备制造有限公司 (以下简称 “上海华明” ) 100%股权, 同时定向发行 36,231,883 股新股募集配套资金; 本次发行后, 法因数控股本总额增至 50,615.94万元。2016 年 7 月,法因数控更名为现名。截至 2017 年 9 月底,公司总股本为 50,615.94 万股,控股股东为华明集团,持股 33.34%,实际控制人为肖日明家族1。 图 1 截至 2017 年 9 月底公司股权结构情况
5、 资料来源:公司年报 公司属于电力设备行业,经营范围为:变压器有载分接开关和数控机床的研发、生产及销售。 截至 2017 年 9 月底,公司总部根据自身定位和业务需要设置了审计部、企业发展部、财务部、人事行政部和董事会办公室共 5 个职能部门 (见附件 1) ; 纳入合并范围一级子公司 5 家。 截至 2017年 9 月底,公司在职员工共 1,168 人。 截至2016年底,公司合并资产总额22.75亿元,负债总额3.97亿元,所有者权益(含少数股东权益)18.78亿元,其中归属于母公司所有者权益18.72亿元。2016年,公司实现营业收入10.37亿元,净利润(含少数股东损益)2.34亿元,
6、其中归属于母公司所有者的净利润2.37亿元;经营活动现金流量净额-1.31亿元,现金及现金等价物净增加额-2.37亿元。 截至2017年9月底,公司合并资产总额28.46亿元,负债总额8.23亿元,所有者权益(含少数股东权益)20.23亿元,其中归属于母公司所有者权益20.18亿元。2017年19月,公司实现营业收入9.76 1 肖日明、肖毅、肖申为一致行动人,肖日明为肖毅和肖申父亲。 公司债券信用评级报告 华明电力装备股份有限公司 5 亿元,净利润(含少数股东损益)1.46亿元,其中归属于母公司所有者的净利润1.47亿元;经营活动现金流量净额-4.64亿元,现金及现金等价物净增加额-1.59
7、亿元。 公司注册地址:济南市天辰大街 389 号;法定代表人:肖毅。 二、本次公司债券概况 1本次公司债券概况 本次公司债券名称为“华明电力装备股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券”(以下简称“本次债券”),本次债券募集资金总额不超过人民币 7.00 亿元(含),基础发行规模为 3 亿元,可超额配售不超过 4 亿元(含)。本次债券为 5 年期债券,第 3 年末附发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。每张面值为人民币 100 元,按面值发行。本次债券采用每年付息一次的付息方式,到期归还本金和最后一年利息。 本次债券由深圳市高新投集团有限公司(以下简称“深圳高新投”)提供
8、全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 2本次公司债券募集资金用途 本次债券扣除发行费用后,拟用于偿还银行贷款和补充流动资金。 三、行业分析 2016 年,公司的主要收入来源为分接开关和数控设备,以下将从分接开关和数控设备行业进行分析。 1分接开关行业 (1)行业概况 变压器调压技术在配电系统领域及发电厂的升压变压器中应用广泛,主要是通过改变绕组的分接抽头位置来调整变压器电压输出,满足用户对电压的要求。分接开关是用来切换变压器分接抽头的装置,可分为无励磁分接开关及有载分接开关。无励磁分接开关又称无载分接开关,即不带电的前提下切换调压, 该调压方式调整范围小, 且需长时间停电, 破坏连续供用电,
9、 不具有随时可调性,适用于供电质量要求不高的用户;有载分接开关能在变压器励磁或带负载条件下进行操作,该调压方式调整范围大,具有随时可调、调压速度快等特点。 从细分行业来看,分接开关行业属于输变电设备行业下三级细分行业,目前,90%以上的变压器需要安装有载分接开关。有载分接开关是变压器中唯一可动部件,其技术性能好坏与可靠性的高低,对变压器在电力系统中正常运行会产生直接的影响。随着我国输变电设备制造行业的技术日趋成熟,产品的国际竞争力逐步增强,我国部分分接开关的技术水平已经达到了国际先进水平,相较国外分接开关企业,国内企业具有较显著的成本优势,产品价格仅为国外厂商的 1/2 至 1/3,为国内分接
10、开关设备企业带来了巨大的发展机遇。 分接开关行业整体规模较小,目前国内分接开关行业市场规模约为 10 亿元,其中华明装备和贵州长征天成控股股份有限公司下属子公司贵州长征占据了绝大部分市场份额。从国际市场上看,目前国际市场上的最主要参与者是莱茵豪森(Reinhausen)集团(简称“德国 MR”),其发展历史悠久,是全球领先的分接开关技术及服务供应商。 公司债券信用评级报告 华明电力装备股份有限公司 6 目前,国内 220KV 及以下产品基本实现了国产产品对进口产品的替代,国内市场上国外产品的市场占有率已经由 60%以上下降到了 10%左右。但是,在超高压、特高压领域,行业存在较强资质壁垒,高端
11、产品仍需大量进口,500KV 及以上电压等级的分接开关几乎由进口产品垄断。从我国电网安全和产业发展考虑,分接开关高端产品的进口替代势在必行,这将给国内相关厂商带来新的机遇。 总体看,分接开关行业作为输变电设备行业下的细分行业,市场规模较小,市场集中度较高;目前我国企业在分接开关 220KV 及以下产品已达到国外水平,但在高压、和特高压产品仍和国外先进水平差距较大。 (2)行业上下游 行业上游方面,输变电设备制造上游产业主要指基础原材料行业和基础电子元器件行业(如:电缆线、焊条、钢板、铜管、铝棒、电阻、玻璃纤维、真空泡等材料)。 铜、铝等有色金属形成了较为成熟的国际市场交易,全球化的供给与采购体
12、系使得铜、铝供需处于相对均衡的状态,采购量及价格随着全球经济的发展周期性波动。由于铜、铝等有色金属占产品总成本比重较小,其价格波动对产品成本影响较小。基础电子元器件行业的价格相对较为稳定,对行业的影响较小。 行业下游方面,在下游终端客户方面,由于电网行业集中度高,输变电及控制设备行业的大客户主要有国家电网和南方电网两家,电网公司通常采用招标形式采购输变电及控制设备。除电网客户外,下游终端客户还包括发电企业、交通建设客户及工业用户等。 分接开关作为变压器的核心组件,其市场需求与变压器市场需求直接相关。变压器分接开关的需求将受电力建设投资带动稳定增长。此外,用电单位对于供电质量要求的日益提高,现有
13、变压器的更新换代,以及电力设备节能降耗的新要求,给变压器分接开关领域的发展带来了新的契机。 从下游输变电市场来看, 国内方面, 工业用电量增速放缓, 但社会用电量将持续增长, 预计 2020年全社会用电量将达到 6.87.2 万亿千瓦时, 年均增长 3.64.8%;远距离跨区输电将是我国未来电网发展的大趋势;清洁能源发电的投资将大幅增加并带动跨区输变电线路的建设;智能电网已经进入全面建设的重要阶段。近年来,中国电网建设投资总额逐年增长,2016 年完成投资 5,426 亿元,同比增长 16.90%。基于以上因素,电力工业投资的增加是中国用电量增长和能源结构调整的必然需求,未来中国电力建设总投资
14、特别是电网投资将保持在较高水平。 图 2 近年来电网建设投资完成额情况 资料来源:Wind 资讯 公司债券信用评级报告 华明电力装备股份有限公司 7 总体看,分接开关行业上游原材料价格波动对分接开关生产厂商影响较小;下游电网投资规模近年来逐年增长,为分接开关行业的发展提供了较好支撑。 (3)行业政策 电力是国民经济的基础产业,是国家大力优先发展的行业。而输配电装备制造业则在支持电网发展、提高电网安全、应对突发事件、保证国民经济可持续发展及经济安全方面有着重要的作用。 表 1 近年来行业主要政策 时间时间 法条法条 主要内容主要内容 2014 年 1 月 2014 年能源工作指导意见 加大西电东
15、送力度,加快推进鄂尔多斯、山西、锡林郭勒盟能源基地向华北、华中、华东地区输电通道建设,规划建设蒙西-天津南、锡盟-山东、锡盟-江苏、宁东-浙江、准东-华东等 12 条电力外输通道,提高跨省区电力输送能力。 2014 年 6 月 关于加快推进大气污染防治行动计划 12 条重点输电通道建设的通知 12 条特高压线路被纳入国家“治霾通道”,12 条线路 2017 年将全部投运。 2015 年 5 月 中国制造 2025 提出 2025 年输变电产值 3 万亿元, 形成以我国为主导的国际特高压交直流成套设备标准体系, 国产关键部件国内市场占有率 90%以上,并将重点发展特高压输变电设备、智能输变电设备
16、、智能电网用户端设备。 2015 年 8 月 配电网建设改造行动计划(20152020 年) 20152020 年,配电网建设改造投资不低于 2 万亿元,其中 2015 年投资不低于 3000 亿元, “十三五”期间累计投资不低于 1.7万亿元。 2016 年 2 月 中央 1 号文件 要求加快实施农村电网改造升级工程,实施新一轮农村电网改造升级工程,预计总投资 7000 亿元以上,开展农村“低电压”综合治理。 2016 年 6 月 电力规划管理办法 支持非化石能源优先利用和分布式能源发展,努力实现电力系统安全可靠、经济合理、清洁环保、灵活高效。 2016 年12 月 能源发展“十三五”规划
17、220 千伏及以上输电线路长度突破 60 万公里, 西电东送能力达到 1.4亿千瓦,资源跨区优化配置能力大幅提升。 资料来源:联合评级整理 “十三五”期间,国家大力推进工业创新,要将“中国制造 2025”与“互联网+”和“双创”紧密结合,催生“新工业革命”,推动工业现代化健康发展。国家大力实施“一带一路”战略,推动中国企业、产品和技术“走出去”。习近平总书记向世界倡议构建全球能源互联网,得到广泛支持和响应。 全球能源互联网是以实施清洁替代和电能替代为主要内容的全球能源可持续发展的关键,其实质就是“特高压电网+智能电网+清洁能源”,特高压电网是关键,智能电网是基础,清洁能源是根本。要加快建设中国
18、能源互联网的关键是要加快建设特高压骨干网架,着力解决特高压和配电网“两头薄弱”问题,实现各级电网协调发展。 据国家电网公司发布的数据,国家电网公司已经建成“三交四直”特高压工程,在建“四交五直”工程。在运在建和获得核准线路长度达 2.88 万公里,在雪域高原架起青藏、川藏两条“电力天路”。未来将投资 4,390 亿元用于电网建设,开工 110(66)千伏及以上线路 7.6 万公里,变电(换流)容量 5.5 亿千伏安(千瓦);投产 110(66)千伏及以上线路 4.7 万公里、变电(换流)容量 3.1亿千伏安(千瓦);加快推进“五交八直”特高压工程、准东-皖南直流工程,“四交五直”工程年内投产“
19、三交一直”,加快渝鄂直流背靠背等工程建设。 总体看,“十三五”期间,国家电网公司将继续对特高压输电线路加大投资和加快建设,电力建设投资的增长也为分接开关行业的发展提供了良好的发展机会。 (4)行业关注 宏观及政策风险宏观及政策风险 输变电设备制造是电力行业的重要组成部分,行业整体需求与宏观经济情况以及社会用电需求 公司债券信用评级报告 华明电力装备股份有限公司 8 密切相关。目前,国内宏观经济面临较大的下行压力,经济结构调整对部分国民经济基础行业的不利影响较大,但近年电力行业的发展仍然保持了较高的速度,受到国际金融危机与国内经济结构调整的影响尚未明确显现,但如果国际经济环境进一步恶化影响到国内
20、实业发展,或国内经济结构发生不利于电力行业的调整,都可能会影响到电力行业以及下游子行业的效益,从而进一步对电力设备企业的业绩产生不良影响。 海外市场海外市场开拓开拓风险风险 目前我国分接开关行业市场已基本饱和,行业格局基本确立。对分接开关制造企业来说,未来发展的重点将是海外市场。与国外领先的制造商相比,我国分接开关制造企业虽然在产品价格上有一定竞争力,但在产品技术水平以及与国外变压器厂商合作历史上都有较大差距,能否在国外分接开关市场占据一定的市场份额,对我国分接开关行业发展提出挑战。 (5)行业发展 未来分接开关行业的发展方向主要包括开拓海外市场和提高产品技术。 在海外市场方面,目前我国分接开
21、关企业在海外市场份额较低,随着技术水平的提高、和变压器厂合作的深化,加上我国产品固有的价格优势,中国分接开关产品在海外市场的发展潜力较大、提升空间较高。 在技术水平方面, 超高压、 特高压分接开关, 行业存在较强资质壁垒, 高端产品仍需大量进口,500KV 及以上电压等级的分接开关几乎由进口产品垄断,未来随着我国分接开关企业技术水平的提升,将在这些领域取得突破。 总体看,分接开关行业作为输变电设备行业下细分行业,其市场相对小众,在目前国内市场基本饱和的情况下,未来行业发展的方向将集中在开拓海外市场和提高技术水平上。 2数控机床行业 机床主要用于装备制造业的产能扩张,其产品的需求来自于全社会固定
22、资产投资、机械产品需求、机械行业固定资产投资、机床需求的传导模式的拉动,因此具有较强的周期性,但其周期性的变化由于传导机制而具有一定的滞后性。 机床工具行业按用途可分为切削工具制造、金属切削机床制造、金属成形机床制造和铸造机械制造等 10 个子行业,其中金属切削机床按系统控制方式,可分为普通机床和数控机床。随着中国机床行业需求逐步向高端发展,数控机床日益成为带动中国机床行业发展的重要力量。中国近年进口产品的数控化率一直在攀升,目前已接近 80%,这主要是因为国内制造业整体水平在上升,对加工精度、速度的要求更高,导致高端数控机床的需求加大;随着国内机床工具市场结构的快速升级,未来中国机床市场结构
23、升级将向自动化、客户化和换挡升级方向发展。2016 年,中国数控金属切削机床产量为 78 万台,同比增长 2.20%。预计,2017 年中国数控金属切削机床产量将达到 80 万台,未来五年(20172021)年均复合增长率约为 3.47%,2021 年中国数控金属切削机床产量将达到 85万台。 目前中国机床行业竞争剧烈,主要表现在:中、低档数控机床及工具产品,由于市场萎缩和生产能力过剩,加上韩国和台湾产品的低价涌入,国内企业竞争将进一步加剧。而高档产品面对国外公司强有力的挑战,由于金融危机造成发达国家经济不景气,有实力的跨国公司觊觎中国庞大的机床市场,采取各种手段进入中国市场竞争,该类公司以其
24、母公司的技术、资金优势,采取大部件组装的生产方式,以较高起点、适度规模的经营手段抢占国内市场,对中国相应企业的冲击将会十分严重。 公司债券信用评级报告 华明电力装备股份有限公司 9 经过多年发展,中国数控机床虽然已有长足的发展,部分高端产品开始出现进口替代,但整体水平仍与发达国家有较大的差距。技术水平上,国产数控机床与国外同类产品的先进水平相比落后10 年左右,在高精尖技术方面差距更大;在产品结构上,高端产品市场基本上被欧、美、日等发达工业国家所垄断;产品开发能力方面,国内生产企业普遍缺乏对数控技术的深入研究与开发,技术创新能力不强,产品开发能力较弱,对产品标准规范的研究、制定滞后;功能部件专
25、业化生产水平及配套能力较低;国产数控系统尚未建立自己的品牌效应。国产数控机床与发达国家相比仍有较大差距。 行业政策方面, 2015 年 5 月, 国务院印发 中国制造 2025 , 主要内容可以概括为: 一条主线、两个目标、五项方针、五大工程、十大领域。一条主线,以信息技术与制造技术深度融合的数字化网络化智能化制造为主线。两个目标,中国基本实现工业化;进入制造强国行列,打造中国制造升级版。五项方针,创新驱动、质量为先、绿色发展、结构优化、人才为本。五大工程,制造业创新中心(工业技术研究基地)建设工程、智能制造工程、工业强基工程、绿色制造工程、高端装备创新工程。十大领域,新一代信息技术产业、高档
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