电广传媒:2018年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF
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1、 公司债券信用评级报告 湖南电广传媒股份有限公司 2 板块未来有望与有线电视网络传输、 广告制作代理业务实现优势互补,实现协同发展。 4公司资产负债率较低,整体债务压力适中,负债结构趋于合理。 关注 1三网融合推进有线电视行业的外部竞争,IPTV 等视频传播形式的介入对有线电视业务用户存在一定程度的分流。 近年来公司为应对外界竞争,加大有线电视业务优惠力度,相应用户 ARPU 有所下滑, 网络传输业务毛利率下滑,有线电视网络业务运营子公司 2017年 19 月出现亏损。 2公司广告代理业务毛利率水平较低,带动公司综合毛利率呈下降态势; 主要客户基本为大型广告公司, 湖南电视台则为公司重要媒体渠
2、道, 广告代理业务营业状况对两者依赖性较大;广告业务结算存在一定资金占用。 3公司对移动新媒体板块投入较大,但所投资的部分公司仍处于培育阶段, 造血能力不足;同时,新媒体行业外部环境变化较快,技术迭代周期较短。 被收购企业业绩完成情况较差,公司存在一定商誉减值风险。 4公司费用支出对整体利润侵蚀较大,扣除投资收益后经营利润呈下降趋势, 整体利润水平不高。20142016 年,公司对外投资规模较大,公司存在一定外部融资压力。 分析师 冯 磊 电话:010-85172818 邮箱: 支亚梅 电话:010-85172818 邮箱: 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2
3、号 PICC 大厦 12 层(100022) Http:/ 公司债券信用评级报告 湖南电广传媒股份有限公司 4 一、主体概况 湖南电广传媒股份有限公司(以下简称“公司”或“电广传媒”)前身为湖南省广播电视厅批准成立的湖南广播电视发展中心(以下简称“发展中心”),1994 年成立,注册资金 1,000 万元。1997 年,湖南广播电视产业中心(以下简称“广电中心”)成立,发展中心成为广电中心下属的核心企业。1998 年,经湖南省人民政府湘政函(1998)91 号文批准,在全资改组发展中心的基础上,联合湖南星光实业发展公司、湖南省金帆经济发展公司等四家企业共同发起成立湖南电广实业股份有限公司 (以
4、下简称 “电广实业” ) , 并以每股 9.18 元的发行价格向社会公开发行 5,000 万股 A 股。发行股份后,电广实业募集资金 4.59 亿元,并于 1999 年 3 月 25 日在深交所挂牌上市。1999 年 11月,公司更为现名(股票简称“电广传媒”,股票代码:000917.SZ)。2011 年,公司通过换股吸收合并方式整合全省地方网络公司。 经过股权分置改革、 多次资本公积转增股本及增资扩股, 截至 2017年 9 月底,公司总股本为 14.18 亿股,注册资本 14.18 亿元,控股股东为广电中心,持有公司 16.66%的股份; 湖南广播电视台 (以下简称 “湖南广电” ) 持有
5、广电中心 100%的股权, 为公司实际控制人。2017 年 10 月 9 日,广电中心所持股份全部无偿划转给湖南广电网络控股集团有限公司(以下简称“网控集团”),网控集团成为公司控股股东,湖南省国有文化资产监督管理委员会成为公司实际控制人。 图 1 截至 2017 年 10 月底公司股权结构图 资料来源:公司提供 公司经营范围:影视节目制作、发行、销售(分支机构凭许可证书在有效期内经营);广告策划;设计、制作、发布、代理国内外各类广告;电子商务、有线电视网络及信息传输服务,旅游、文化娱乐、餐饮服务、贸易业投资,产业投资、创业投资和资本管理(以上法律法规禁止和限制的除外)。 截至 2017 年
6、9 月底,公司本部设办公室、人力资源部、财务部、投资管理部等 7 个部门,同时设有审计委员会、关联交易审核委员会、战略与投资委员会和提名、薪酬与考核委员会 4 个委员会;公司合并范围内子公司数量 38 家,公司在职员工 14,250 人。 截至 2016 年底,公司合并资产总额 225.17 亿元,负债合计 106.68 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计 118.49 亿元,其中归属于母公司所有者权益合计 109.92 亿元。2016 年,公司实现营业收入 74.86 亿元,净利润(含少数股东损益)4.77 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 3.33亿元;经营活动现金流量净额-2.9
7、5 亿元,现金及现金等价物净增加额-4.38 亿元。 公司债券信用评级报告 湖南电广传媒股份有限公司 5 截至 2017 年 9 月底,公司合并资产总额 231.41 亿元,负债合计 114.45 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计 116.96 亿元,其中归属于母公司所有者权益合计 107.51 亿元。2017 年 19 月,公司营业收入 58.63 亿元,净利润(含少数股东损益)2.78 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 1.10 亿元;经营活动现金流量净额-3.22 亿元,现金及现金等价物净增加额-0.76 亿元。 公司注册地址:湖南省长沙市浏阳河大桥东;法定代表人:陈刚。 二、
8、本次债券概况及募集资金用途 1本次债券概况 本次债券名称为“湖南电广传媒股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券” ,发行规模不超过20亿元(含20亿元) ,拟分期发行。本次债券面值100元,按面值平价发行,期限不超过5年(含5年) ,可以为单一期限品种,也可以为多种期限混合品种。本次债券采取单利按年计息,不计复利,每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金一起支付。本次债券为固定利率,各品种票面利率由公司与主承销商根据市场情况确定。 本次债券无担保。 2本次债券募集资金用途 本次债券募集资金拟用于偿还公司债务、补充流动资金。 三、行业分析 公司主要收入来源为电视收视费收入、广
9、告收入,所属行业包括有线广播电视传输行业和广告行业。 1有线广播电视传输 (1)行业概况 根据电视信号传输方式的不同,电视系统可以划分为有线电视、地面电视和卫星电视。相比地面电视和卫星电视,有线电视是电视传输和收视最主要的方式。随着互联网的兴起和数字电视的发展,特别是国家推动三网融合1以来,有线电视网络不再局限于传统的广播电视信号传输,其承载的业务日益增多,包括诸如语音、数据、VOD(视频点播) 、互动游戏、信息服务、互动广告等增值业务,因此从更宽泛的范畴上,有线电视网络可统称为广电网络。 自1964年北京饭店建立了一个共用天线电视系统标志着中国有线电视系统的产生。至今,我国有线广播电视传输行
10、业发展经历了19641983年的共用天线阶段、19831990年的闭路电视阶段和1990年以来的高速发展阶段。其中,高速发展阶段又经历了模拟电视单向数字电视互动数字电视等几个重要时期,已具备较大的市场规模。 在引进并转化利用国外先进技术的基础上,我国有线广播电视传输行业发展迅速,已形成以双向数字化网络为主、覆盖全国的有线网络布局;截至2015年底,我国广电干线网络已累计达到400 1 三网融合是指电信网、广播电视网、互联网在向宽带通信网、数字电视网、下一代互联网演进过程中,三大网络通过技术改造,其技术功能趋于一致,业务范围趋于相同,网络互联互通、资源共享。 公司债券信用评级报告 湖南电广传媒股
11、份有限公司 6 多万公里,主要干线网络已基本形成。近十年来,广播电视综合人口覆盖率2和农村地区的广播电视综合人口覆盖率均有明显提升,截至2016年底,全国广播电视综合人口覆盖率已达98.88%,农村地区的广播电视综合人口覆盖率也提升至98.49%,具体情况如下图所示。 图 2 20062016 年全国广播电视人口综合覆盖率(单位:%) 资料来源:Wind 资讯 经过多年发展,我国有线广播电视传输行业已具备相当大的规模。近十年,我国有线广播电视入户率3呈持续增长态势,截至2015年底达到54.63%,2016年下降1.88个百分点至52.75%;农村地区的有线广播电视入户率波动性较大,自2014
12、年以来有所回落,接入率仍处于较低水平,主要系直播卫星和无线覆盖无需缴纳维护管理费,农村用户偏好该类产品对有线电视形成替代所致,截至2016年底仅为33.17%,具体情况如下表所示。 图 3 20062016 年全国有线广播电视入户率(单位:%) 资料来源:Wind 资讯 目前行业在数字化转换、三网融合、高清互动和双向网改造等方面都取得了较大突破,用户规 2 广播电视综合人口覆盖率在一特定地域中所能送达的地区的人口数在该地区人口总数中所占的比例,反映了电视媒体发布的信息在实际上能触达到的区域范围和受众群体。 3 有线电视入户率表示在一定区域内可以接收卫星电视频道的电视家庭数占区域内全部电视家庭数
13、的比例。 公司债券信用评级报告 湖南电广传媒股份有限公司 7 模持续扩大,产业收益持续攀升,其中全国有线电视的整体数字化转换已进入收尾阶段。根据广电总局统计公报显示,截至2016年底,全国有线电视用户达2.52亿户,有线数字电视用户达2.09亿户,有线数字化率为82.77%,具体情况如下图所示。 图 4 20132016 年中国有线电视数字化进程(单位:万户、%) 资料来源:有线电视行业发展公报 广电网络运营商在提供基本数字电视服务之外, 大力发展高清电视、 3D电视、 互动电视等业务,视频点播、付费频道、电视定向信息发布、电视商城等业务也正逐步被用户了解和接受。此外,借助自身庞大的广电网络系
14、统平台,广电网络运营商在智能监控、智慧城市、物联网等业务方面也取得突破。增值业务逐渐成为广电网络运营商利润增长的重要来源。 总体看,我国有线广播电视传输行业发展迅速,已形成以双向数字化网络为主、覆盖全国的有线网络布局,用户规模持续扩大,但是农村有线广播电视入户率仍处于较低水平;增值服务也逐渐成为广播电视网络运营商的利润来源之一。 (2)用户结构分析 在政府的大力推进和激烈的市场竞争影响下,我国家庭电视收视市场空前繁荣,一户多终端的情况日趋普遍,用户规模显著增长。其中,直播卫星、有线电视、IPTV(电信公司提供的互联网电视)和OTT(互联网公司的互联网电视)的用户均出现了不同幅度的增长;截至20
15、16年底,我国有线电视用户收视普及率为59.60%、直播卫星用户收视普及率为25.30%、IPTV用户收视普及率为20.50%、OTT用户收视普及率为17.26%、地面无线用户收视普及率为9.74%。 图 5 2015 年和 2016 年中国家庭各终端收视格局普及率情况(单位:%) 资料来源:有线电视行业发展公报 60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002013201420152016有线数字电视用户数有线数字化进程0.00%10.00%20.00%30.00%40.
16、00%50.00%60.00%70.00%有线电视卫星IPTVOTT地面无线20152016 公司债券信用评级报告 湖南电广传媒股份有限公司 8 20142016年,我国有线电视用户持续增长, 年末分别为23,710万户、25,108万户和25,243万户,数字化率超过80%。用户结构向高清化、智能化和双向化发展,主要表现在:高清数字电视用户占比稳步上升,用户规模达到7,749.20万户,占全国有线电视用户的30.70%;智能化启航,智能终端用户384.60万户;双向网络覆盖用户近六成,渗透用户6,735.50万户;宽带用户增长加快,占全国有限电视用户的比重达到10.21%。但是,在激烈的市场
17、竞争下,2016年第四季度有线电视用户环比减少215.20万户,首次出现了负增长。当前对于有线电视网络运营商而言,主要的问题为如何维护用户及提升ARPU4值。 表 1 20142016 年中国有线电视用户主要指标(单位:万户、%) 有线电视用户主要指标有线电视用户主要指标 2014 年年 2015 年年 2016 年年 有线电视用户总数 23,710 25,108.00 25242.80 有线数字电视用户总数 18,568.80 20,100.00 20892.90 有线数字化率 80.38 80.05 82.77 有线双向网改覆盖用户数量 11,436.20 13,349.00 15,127
18、.40 有线双向覆盖率 49.51 53.17 59.93 有线双向网改渗透用户数量 3,706.01 4,996.90 6,735.50 有线双向渗透率 16.04 19.90 26.68 有线宽带家庭用户数量 1,138.80 1,838.90 2,576.90 有线宽带渗透率 4.93 7.32 10.21 有线高清用户数量 4,622.80 6,194.00 7,749.20 有线高清渗透率 20.01 24.67 30.70 有线智能终端(机顶盒/网关) - 186.30 384.60 有线智能终端渗透率 - 0.70 1.52 资料来源:有线电视行业发展公报 20142016年,
19、我国卫星直播用户分别为0.45亿户, 0.71亿户和1.07亿户, 年均复合增长54.20%。其中2016年同比增长50.97%,总数达到1.07亿户。20142016年,IPTV用户持续增长,分别为3,364万户、4,589万户和8,673万户,其中2016年同比增长88.99%;预计随着宽带中国和三网融合战略的持续深化推进,未来IPTV的渗透率仍将持续快速提升。20142016年,OTT TV保持增长,分别为3,040万户、4,450万户和7,250万户,年均复合增长54.43%,其中2016年同比增长62.92%,达7,250万户;另外,值得注意的是电信运营商也开始进入互联网电视市场,中
20、国电信的悦me、中移动的魔百合终端集采规模均超千万,提升了行业进入门槛,预计未来OTT TV市场将继续向规模化和规范化发展。我国地面数字电视一直处于缓慢发展状态。由于我国将地面数字电视定位于公共服务,不允许进行任何以盈利为目的的商业运营,每年地面数字电视用户增量为百万级别,远远低于有线数字电视发展。 总体看, 我国有线电视行业经过十几年的快速发展, 有线广播电视在我国已基本实现了全覆盖。有线数字电视和数字化率也逐年趋于饱和,用户结构向高清化、智能化和双向化发展,但有线数字电视用户离网问题日渐突出;收视格局出现多元化,加剧了有线电视行业全业务融合竞争。 (3)市场需求分析 根据国内广电网络双向化
21、改造和三网融合的要求,目前广电网络接入网的市场需求主要来自于三个方面:存量用户的双向化改造、增量用户(城镇化、新建住宅小区等)的网络建设需求以及初 4 ARPU,每用户平均收入(ARPU-Average Revenue Per User) 公司债券信用评级报告 湖南电广传媒股份有限公司 9 步完成双向覆盖区域因用户扩容和宽带提升带来的持续升级改造。具体情况如下: 存量用户的双向化改造带来的需求存量用户的双向化改造带来的需求 双向互动是未来广电网络的基本特性,用户双向全渗透是必然趋势;近年随着网络建设的不断推进,我国有线双向网络建设进度持续提速。根据中国广播电视网络有限公司和格兰研究联合发布的数
22、据, 截至2016年底, 我国有线宽带家庭用户快速增长至2,576.90万户, 宽带业务渗透率为10.21%,我国有线电视用户总数达25,242.80万户, 其中: 双向网络覆盖用户达15,127.40万户, 覆盖率59.93%,未来还有40.07%的存量用户需要进行双向改造,预计未来35年,平均每年将完成1,700万户左右的网改建设;双向网络渗透用户数量达6,735.50万户,渗透率26.68%,相较电信等运营商而言还处于很低的水平,未来增长潜力同样巨大。 图 6 20152016 年全国有线双向网络覆盖用户、渗透用户发展情况(单位:万户) 资料来源:有线电视行业发展公报 增量用户(城镇化、
23、新建住宅小区等)的网络建设需求增量用户(城镇化、新建住宅小区等)的网络建设需求 截至2016年底,我国广电有线电视用户总数约2.52亿户,全国仍然有部分居民户未接入有线电视网络,有线电视网络在持续向城镇和农村延伸和发展;另一方面,截至2016年底,我国城镇化率为57.35%,与发达国家平均80%的城镇化率相比,仍有较大的发展空间。 随着中国房地产业发展和新型城镇化步伐的加快,新的住宅小区、新的城市和城市建成区将拉动有线电视用户数的增长。预计每年全国新增有线电视用户平均在400万户以上,该部分新增用户一般会按NGB(中国下一代广播电视网)建设要求建设双向网络。 13,349.00 13,667.
24、10 13,974.70 14,531.20 15,127.40 4,996.90 5,383.50 5,798.20 6,096.60 6,735.50 0.005,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.002015年2016年Q12016年Q22016年Q32016年底有线双向网渗透用户有线双向网覆盖用户 公司债券信用评级报告 湖南电广传媒股份有限公司 10 图7 20142016年全国有线电视用户数及增长率(单位:万户、%) 资料来源:有线电视行业发展公报 初步完成双向覆盖区域因用户扩容和带宽提升带来的持续升级改造初步完成双向覆盖区域因用户扩容和带宽提升带来
25、的持续升级改造 目前广电网络用户带宽一般在24M。 根据广电网络业务发展以及国家广电总局关于建设下一代广播电视网络的相关规划,其用户带宽将达到30M,甚至100M。广电网络要承载全业务,就必须给用户提供更高的带宽,用户带宽的提高将会倍增接入网的需求量。 总体看,我国有线广播电视在双向改造、三网融合以及城镇化进程加快的背景下,广电网络仍有较为平稳的市场需求和深入挖掘的市场空间。 (4)行业竞争 由于我国对有线电视信息传输行业实行经营许可认证管理,同时规定同一行政区域只能设立一个区域性有线广播电视传输覆盖网,因此我国有线电视网络运营商之间不存在直接的竞争关系,业务竞争主要来源于卫星电视、IPTV和
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