电科院:2019年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF
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1、 公司债券信用评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 2 资质较齐全,市场占有率居行业首位,试验能力处于行业领先地位。 2 近年来, 随着试验室陆续建成投入使用,公司试验能力处于行业领先地位,可以为客户提供“一站式”检测服务。 3近年来,公司经营规模不断扩大,经营活动现金流状况良好。 4近年来,担保方高新投获得的股东支持力度较大,资本较充足,其所提供的担保对本次债券(品种一)的信用水平有显著的提升作用。 关注 1 公司所处电器检测行业政策保护较明显,若未来行业监管政策发生变化, 资质壁垒消失,可能大大激化行业内竞争程度,会对公司经营产生重大影响。 2 近年来公司试验系统建设投资规模较大,公司
2、面临着一定的资金支出压力,且项目投入运营后可能面临投资收益不及预期的风险。 3公司整体债务负担较重,且以短期债务为主,债务结构有待完善;期间费用对营业利润侵蚀明显,费用控制能力有待提高。 分析师 叶维武 电话:010-85172818 邮箱: 范 琴 电话:010-85172818 邮箱: 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层(100022) Http:/ 公司债券信用评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 4 一、主体概况 苏州电器科学研究院股份有限公司(以下简称“公司”或“电科院” )前身为成立于 1993 年 11月的苏州高新
3、技术产业开发区电器技术研究所, 其后经历改制、 增资、 更名等多次变更, 公司于 2009年 7 月整体变更设立为股份有限公司,注册资本 2,000.00 万元,发起人胡德霖和胡醇分别持股 70%和 30%。2009 年 9 月,公司引入中国检验认证集团测试技术有限公司(以下简称“中检测试” )作为战略投资者,中检测试对公司出资 6,270.48 万元,占公司股本总额的 40.30%,成为公司第二大股东。 2011 年 5 月,公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市,首次公开发行 1,150.00 万股,股票简称:“电科院” ,股票代码:300215.SZ。公司首次公开发行募集资金净额 78,54
4、3.73 万元。其后,公司多次进行资本公积转增股份。 2016 年 8 月, 公司非公开发行股票 3,832.25 万股, 募集资金净额 51,566.17万元,总股本增至 75,832.25 万股。截至 2018 年 6 月底,公司注册资本 75,832.25 万元,公司控股股东和实际控制人为一致行动人胡德霖和胡醇,其中胡醇系胡德霖之子,两人合计持有公司 34.84%的股份;胡醇将其持有的 1,600 万股公司股票进行质押,占其所持公司股份的 25.00%,占公司总股本的 2.11%。 表 1 截至 2018 年 6 月底公司股权结构情况(单位:万股、%) 序号序号 股东名称股东名称 股东性
5、质股东性质 持股持股数量数量 持股持股比例比例 1 胡德霖 自然人股东 20,020.56 26.40 2 中国检验认证集团测试技术有限公司 国有法人股东 19,025.00 25.09 3 胡醇 自然人股东 6,400.00 8.44 4 其他社会公众股 - 30,386.69 40.07 合计合计 - - 75,832.25 100.00 资料来源:公司提供 公司主要的经营范围为:开展各类发电设备、输变电设备、机电设备、高低压电器元件、高低压成套配电装置、日用电器元件、机床电器、船用电器、核用电器、矿用电器、避雷器、电容器、变压器、互感器、绝缘子、电抗器、高原电器、汽车电子电气、机车车辆电
6、器、航空电器、电力金具、电器节能产品、电磁兼容、化学物质、环境、可靠性、低碳、抗震、防爆、太阳能光伏、风电设备、电源设备、电机、电缆、自动化元件及控制系统、电器测试仪器的检测和校准、检测技术方面的技术开发、技术转让、技术咨询和技术培训、技术服务、检测服务;电器产品型式试验及抽样试验;检验设备监理、检验工程安装及维修(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动) 。 截至 2018 年 6 月底,公司下设院办公室、人力资源部、财务部、技术研究开发中心、仪器设备部、体系办、高压部、低压部等 25 个部门(见附件 1) ;拥有直接或间接控制子公司共 3 家。截至2017 年底,公司拥有在职
7、员工 1,266 人。 截至 2017 年底, 公司合并资产总额 379,210.30 万元, 负债合计 179,659.38 万元, 所有者权益 (含少数股东权益)合计 199,550.92 万元,其中归属于母公司所有者权益 198,170.75 万元。2017 年,公司实现营业收入 64,265.45 万元,净利润(含少数股东损益)12,640.74 万元,其中归属于母公司所有者的净利润 12,580.87 万元;经营活动产生的现金流量净额 40,302.97 万元,现金及现金等价物净增加额 5,653.13 万元。 截至 2018 年 6 月底,公司合并资产总额 389,970.52 万
8、元,负债合计 192,762.65 万元,所有者权 公司债券信用评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 5 益(含少数股东权益)合计 197,207.87 万元,其中归属于母公司所有者权益 195,812.46 万元。2018年 16 月,公司实现营业收入 32,931.20 万元,净利润(含少数股东损益)5,240.18 万元,其中归属于母公司所有者的净利润 5,224.94 万元;经营活动产生的现金流量净额 20,865.62 万元,现金及现金等价物净增加额 14,135.65 万元。 公司注册地址:苏州市吴中区越溪前珠路 5 号;法定代表人:胡德霖。 二、本次债券概况及募集资金用途 1
9、本次债券概况 本次债券名称为“苏州电器科学研究院股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券”(以下简称“本次债券”),本次债券发行规模不超过 7.00 亿元(含),拟分期发行。本次债券票面金额为 100 元,按面值平价发行。本次债券设置两个品种。品种一由深圳市高新投集团有限公司(以下简称“高新投” )提供无条件不可撤销连带责任保证担保,发行额度不超过 3 亿元(含) ,期限不超过 3 年(含) ;品种二无担保,发行额度不超过 4 亿元(含) ,期限不超过 5 年(含) 。本次债券为固定利率债券,票面利率根据网下询价簿记结果,由公司与主承销商按照市场情况确定。本次债券票面利率采取单
10、利按年计息,不计复利,到期一次还本付息。 2本次债券募集资金用途 本次债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿还有息债务、补充流动资金及法律法规允许的其他用途。 三、行业分析 公司营业收入主要来自于高低压电器的技术检测服务,属于检测行业下的细分行业,因此下文行业分析将围绕电器检测行业展开。 1行业概况 在国家统计局国民经济行业分类 (GB/T4754-2017)中,电器检测归属在 M74“专业技术服务业”类,指的是按照产品技术标准的要求,通过各种电源设备、电路调节设备和试验设备,模拟电器的各种正常及非正常工作状态,如在额定电压、额定电流、规定的功率因数或时间常数、规定的试验温度及湿度、规定的短路电流
11、等状态下,利用专用测量仪器和数据采集设备,测量电器的机械、电气性能参数以考核电器的安全性能。 近些年,全国财政用于质量技术监督和检验检疫事务的预算支出保持较为稳定的态势,检测行业作为质量保障的重要一环,在中国经济未来几年的发展中具有不可替代的地位。20112017 年,质量技术监督与检验检疫事务全国公共财政支出(包括质量技术监督行政执法及业务管理、技术支持和其他事务支出)波动增长,年均复合增长 4.10%,2017 年支出总额为 161.99 亿元;20132017年,质检总局质量技术监督与检验检疫事务预算支出(包括质量技术监督行政执法及业务管理、技术支持和认证认可监督管理)波动减少,年均复合
12、减少 5.54%,2017 年支出总额为 85,191.00 万元。 公司债券信用评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 6 图 1 20112017 年质量技术监督与检验检疫事务全国财政公共支出(单位:亿元) 资料来源:Wind 图 2 20132017 年质检总局质量技术监督与检验检疫事务预算支出(单位:万元) 资料来源:Wind 电器检测行业对技术和资金的要求较高,需要取得专门业务资质。我国要求电器检测机构必须依法获得国家认证认可监督管理部门(国家认监委)或者各省、自治区、直辖市人民政府质量技术监督部门(市场监督管理部门)的资质认定(计量认证) ,低压电器、照明设备、信息技术设备、音视
13、频设备等强制性产品认证(CCC)业务还需获得国家认监委的授权指定。 表 2 电器检测行业管理部门列表 部门部门 机构职能机构职能 机构性质机构性质 国家市场监督管理总局 国务院主管全国质量、计量、认证认可、标准化等工作,并行使行政执法职能的直属机构。 政府机关 地方市场监督管理部门 依法负责所辖区域内强制性产品认证活动的监督管理和执法查处工作。 政府机关 国家认监委 国务院授权的、统一管理、监督和综合协调全国认证认可工作的主管机构,负责拟定强制性认证与安全质量许可制度的产品目录,制定合格评定程序及技术规则;监督管理自愿性认证行为;管理相关校准、检测、检验实验室技术能力的评审和资格认定工作。 政
14、府机关 国家认可委 由国家认监委批准设立并授权的国家认可机构,统一负责对认证机构、实验室和检查机构等相关机构的认可工作。 中国唯一认可机构 认证协会 由认证认可行业的认可机构、认证机构、认证培训机构、认证咨询机构、实验室、检测机构和部分获得认证的组织等单位会员和个人会员组成的非营利性、全国性的行业组织。 行业协会 资料来源:联合评级整理 按照额定电压交流 1,200V、直流 1,500V 为界,电气设备分为低压电器和高压电器两大类。其中 公司债券信用评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 7 高压电器又可划分为高压电器(220kV 以下) 、超高压电器(220kV-750kV)和特高压电器(
15、1,000kV以上) 。在我国,低压电器由于应用范围广、与群众生命财产安全联系密切,对低压电器实行强制性产品认证制度,必须通过 CCC 质量认证1才能进行销售,且获得认证产品的关键元器件、规格、型号、设计、结构、工艺和材料等发生变更时均须重新通过检测。高压电器产品采取自愿性产品认证制度。由于高压电器产品的安全性和可靠性对整个电网系统具有重要影响,各电力公司和电网公司在设备招投标时均要求通过产品质量认证。因而电器检测的需求具有一定的刚性,与电器行业发展密切相关。另外,用于特定场合的电器对性能还有特殊要求,如核电站电器、船用电器等。 表 3 低压电器检测和高压电器检测对比 项目项目 低压电器检测低
16、压电器检测 高压电高压电器检测器检测 检测技术含量 技术含量一般 技术含量高 竞争程度 激烈 少数企业竞争 市场前景 需求稳定 发展前景广阔 收费情况 量大价低 单次检测费用高 认证要求 强制 自愿 资料来源:联合评级整理 从经营模式上看,不同于传统制造业及服务业,电器检测行业的产出品为检测报告,一次性固定资产投入较大、日常运营成本较小,高度依赖技术实力。我国市场上的电器检测机构主要可以分为两类: 一类是依托于大中型企业开展经营的检测机构, 通常是由企业的产品检测实验室发展而来,从单纯为自身产品检测到对外开展检测经营业务。此类机构可以获得充分的技术、资金、人员、市场支持, 但独立性可能面临质疑
17、, 目前市场上以此类检测机构为主。 另一类为独立第三方检测机构,立场独立、专业化经营,容易获得各方认可;但经营压力较大,风险难以被有效分散。 总体看,电器检测行业在经济发展中处于较为重要的地位,近年来发展较为平稳,在技术、资金和资质方面具有一定准入门槛,高度依赖技术实力。 2行业产业链分析 电器检测行业的上游行业主要是各种检测设备、检测耗材、及检测仪器制造业,下游为电气设备制造。 由于电器检测的服务边际成本低、 服务附加值高、 客户对价格相对不敏感, 盈利空间较大,在产业链中处于较高端位置。 近些年,检测设备价格较为稳定,供应商数量庞大;但试验所需的设备对参数要求较高,大多为定制生产,部分精密
18、检测仪器、电子元件等仍需要依赖进口。主要的试验设备为发电机、变压器等,固定资产建设投产后,不需要大量原材料投入,主要耗材为电气设备安装及电路连接过程的连接线、配件等。 电器检测行业的下游客户主要为电气机械及器材制造企业及电工电网系统等, 与国家电力规划、电器行业的景气程度正相关。 近年来,我国电力建设投资力度不断增强,20092016 年,我国电力工程建设投资完成规模基本保持稳定上升态势,年均复合增长 1.99%,累计完成投资总额 62,958.18 亿元,其中电源工程建设投资 30,179.40 亿元,电网工程建设投资 32,778.78 亿元,分别占全部投资的 47.94%和 52.06%
19、。2017年随着经济增速放缓,电力工程建设投资速度有所下降,全年累计投资 8,014.18 亿元,较上年降低 1 China Compulsory Certification,全称为“强制性产品认证制度” ,它是中国政府为保护消费者人身安全和国家安全、加强产品质量管理、依照法律法规实施的一种产品合格评定制度。 公司债券信用评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 8 9.34%;电源工程建设投资占比下降至 33.68%,电网工程建设投资占比增至 66.32%。在电网工程建设投入方面,据发达国家已有经验,电网投资所占比重应保持相对较大规模,具体占比基本维持在60%左右,但长期以来我国电力建设投资
20、方向以电源工程建设为主。我国政府基于增强、保障电网可靠性和安全性的目的,在“十三五”规划中明确提出进一步扩大西电东送规模,合理布局能源富集地区外送,建设特高压输电和常规输电技术的“西电东送”输电通道,新增规模 1.3 亿千瓦,达到 2.7 亿千瓦左右。 “十三五”期间,落实一带一路倡议,加强电力国际合作,升级改造配电网,有序放开增量配电网业务。自 2010 年起,我国电网工程建设投入规模增速明显,进入 2013 年后,我国电网工程建设投入规模超越电源工程建设投入规模,2017 年电网工程建设投资规模是电源工程建设规模的 1.97 倍。 图 3 20092017 年我国电力工程建设投资完成情况(
21、单位:亿元、%) 资料来源:Wind 总体看, 近年来, 我国电器检测行业上游主要为定制化的检测设备, 设备采购后使用年限较长;下游随着我国电力建设投资力度不断增强,电器检测需求增加,行业外部环境较好。 3行业竞争 电器检测行业在资质、技术、资金方面存在较高的壁垒,属于技术密集、资金密集型行业,目前市场竞争较为有序。资质壁垒方面:我国相关法律法规要求,电器检测机构必须取得计量认证(CMA)和实验室认可(CNAS)以保证检测机构提供的数据具有法律效力和权威性;还需进行不定期的跟踪监督、复评审和验收等后续考核。技术壁垒方面:电器检测作为专门的技术学科,涉及到标准要求、测试方法、测试设备、测量仪器、
22、统计分析等方面,需要具备跨行业跨专业的技术能力,实现对各种产品不同要求和不同标准的技术检测,并对测试技术进行不断更新。资金壁垒方面:电器检测设备既包括电源设备(如变压器、发电机等) ,又包括测量设备(如仪器仪表、数据采集系统等) ,还包括控制与保护系统,具有重资产运营的特性,需要一次性投入巨额资金建造实验室、购置实验设备和电源系统,使得潜在竞争者无法轻易进入。 国际上来看,德国的 TUV 集团、英国的 Intertek、美国的 UL 均为世界著名的检测机构,主要客户是出口电器检测,较少参与国内市场竞争。 从国内来看,低压电器检测由于技术要求相对较低、国家强制检测的价格限定,目前,国内从 公司债
23、券信用评级报告 苏州电器科学研究院股份有限公司 9 事 CCC 检测的机构 28 家,其中,主要检测机构包括上海电器设备检测所、广州电器安全检验所、电科院等知名机构,主要业务来源于强制性认证检测和企业研发过程中的委托检测。高压电器检测对试验电源的冲击容量要求很大,受到测试容量和规模的限制,高压检测仍处于供不应求状态,高压电器检测的市场集中度较高, 前 4 大检验机构包括电科院、 机械工业高压电器设备质量检测中心、西安高压电器研究院有限责任公司和电力工业电气设备质量检验测试中心, 合计市场占有率约 35%。 此外,由于电器检测需要依赖实验室及检测设备,检测的方式多为客户将样品送至检测机构所在地检
24、验,对运输的要求较高。因此,对电器生产厂商来说,选择地理位置靠近的电器检测机构能够降低其运输成本。受到我国电器行业发展历史和区域发展状况的影响,华东、华中和华南地区是我国最为活跃的区域经济体之一,也是主要用电负荷中心和高低压电器厂商聚集区,位于这些地区的电器检测机构凭借良好的区位优势,具有一定的市场竞争力。 总体看,电器检测行业的进入壁垒较高,目前竞争较为有序,规模大、区位优势好的检测机构更容易获取市场份额。 4行业政策及法律法规 (1)行业政策 2006 年出台的国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年) 及国家中长期科学和技术发展规划纲要 (2006-2020 年若干配套政
25、策的通知) 提出要建立和加强科技基础条件平台建设、完善检测实验室体系、认证认可体系及技术性贸易措施体系。 技术检测服务行业是我国产业政策支持的重点行业, 产业结构调整指导目录(2013 年修订) 将隶属科技服务业的“商品质量认证和质量检测”列入鼓励类项目。 2014 年 7 月,国务院印发关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见 ,首次对生产性服务业发展作出全面部署,并对包括检验检测认证等 11 个领域进行重点扶持,提出加快发展第三方检验检测认证服务。 2016 年质量监督检验检疫事业发展“十三五”规划指出,十八大以来,经济发展进入新常态,质量的重要性更加凸显,提升质量成为经济转
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