中国交建:2019年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF
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1、 中国交通建设股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程
2、和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,
3、如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。 中国交通建设股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告 4 概概 况况 主体概况 中国交通建设股份有限公司(以下简称“中国交建”或“公司”) 是 2006 年 10 月 8 日经国务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国务院国
4、资委”)“国资改革20061063 号文”批准,由中国交通建设集团公司(改制后更名为中国交通建设集团有限公司,以下简称“中交集团”)整体重组改制并以其核心业务相关的资产、股权出资方式独家发起设立的股份有限公司,设立时注册资本 108 亿元。中交集团系 2005 年 12 月由中国港湾建设(集团)总公司和中国路桥(集团)总公司以新设合并方式组建而成,隶属于国务院国资委。根据中国证券监督管理委员会证监国合字200625 号文关于同意中国交通建设股份有限公司发行境外上市外资股的批复 ,公司于 2006 年 12 月 15 日在境外首次公开发行 35.00 亿股 H 股股票,并在香港联交所上市(股票代
5、码:01800.HK) ,后于 2006 年 12 月 22 日行使超额配售选择权,增发 5.25 亿股 H 股股票,共计发行 H 股股票 40.25 亿股, 完成首次发行 H 股股票后注册资本增加至人民币 148.25 亿元。2012 年 3月 9 日,公司在境内首次公开发行 13.50 亿股 A 股股票,并在上海证券交易所上市(股票代码:601800) ,首次公开发行 A 股股票后注册资本增加至人民币 161.75 亿元。截至 2018 年末,公司总股本保持不变,控股股东中交集团持股比例为59.91%1,最终控制人为国务院国资委。 公司主要从事基建建设、基建设计及疏浚等业务,各核心业务均处
6、于行业领先地位。20162018年公司实现营业总收入分别为 4,317.43 亿元、4,828.04 亿元和 4,908.72 亿元,近年基建建设收入(各板块业务收入均含未抵消部分,下同)占比保持在 80%以上,系公司收入和利润的主要来源。 截至 2018 年末,公司总资产 9,604.76 亿元,所有者权益 2,396.82 亿元,资产负债率为 75.05%;2018 年,公司实现营业总收入 4,908.72 亿元,净利1 截至本报告出具日, 中国交通建设集团有限公司非公开发行 2017 年可交换公司债券质押专户持有公司股份 1,460,234,680 股,占公司总股本的 9.03%。 润为
7、 202.94 亿元, 经营活动净现金流为 90.98 亿元。 本次债券概况 表表 1:本:本次次公司债券基本条款公司债券基本条款 基本条款基本条款 债券名称 中国交通建设股份有限公司 2019 年面向合格 投资者公开发行公司债券 发行规模 本次债券规模为不超过人民币 200 亿元(含 200 亿元) 债券期限 不超过 15 年期(含 15 年) (可续期公司债不 受此限制) 债券利率 本次债券票面利率将由公司与主承销商根据 网下利率询价结果在预设利率区间内协商确 定 偿还方式 本次债券采用单利按年计息,不计复利;每年 付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本 金的兑付一起支付 募集资金 用途
8、 本次债券募集资金扣除发行费用后拟全部用 于补充流动资金 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 行业分析行业分析 宏观经济和政策环境 2017 年我国国内生产总值为 820,754 亿元,按可比价格计算,较上年增长 6.8%。其中,第一产业增加值 65,468 亿元,较上年增长 3.9%,提高 0.6个百分点;第二产业增加值 334,623 亿元,较上年增长 6.1%,回落 0.2 个百分点;第三产业增加值427,032 亿元,较上年增长 8.0%,提高 0.3 个百分点。分季看,四个季度国内生产总值增速分别为6.9%、6.9%、6.8%和 6.8%,保持较为平稳增长的态势。2018 年国内生产
9、总值 900,309 亿元,按可比价格计算,同比增长 6.60%。分产业看,第一产业增加值 64,734 亿元,比上年增长 3.50%;第二产业增加值 366,001 亿元,同比增长 5.80%;第三产业增加值 469,575 亿元,同比增长 7.60%。 图图 1:20142018 年国内生产总值及其增速年国内生产总值及其增速 单位:亿元、单位:亿元、% 资料来源:国家统计局,中诚信证评整理 中国交通建设股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告 5 2018 年在中美冲突持续与内部风险不减的双重挑战下,我国经济增长有所放缓,但结构性利好因素仍存。内外需求放缓背景下
10、,工业和制造业增速稳中趋缓;虽然土地购置费支撑房地产投资保持较快增长,制造业投资回升,但基建投资仍未见起色,投资持续低位运行;居民实物消费表现低迷,社会消费品零售总额增速延续个位数运行;外需对经济增长的贡献率在当年维持在负区间,中美贸易冲突背景下出口面临的不确定性持续存在。然而,虽然经济下行压力已然显现,但经济运行中依然存在一定的积极因素: 2018 年以来第三产业对经济增长的贡献率维持在 60%以上,包含服务在内的最终消费对经济增长的贡献率接近 80%,产业与需求结构持续转型;以高技术产业、战略性新兴产业等为代表的新动能增长持续快于规模以上工业,占规模以上工业增加值比重不断提升,工业内部结构
11、有所优化;企业利润增长虽有放缓但仍处于 2015 年以来较高水平,经济运行微观基础并未出现大幅恶化;民间投资回暖,新动能投资占比提高,投资结构稳步调整。综合来看,经济增长放缓并未打断我国经济的转型升级过程,这将为未来长期可持续发展提供一定保障。 展望未来,我国经济继续面临内部结构性风险不减和外部大国博弈的双重约束。近两年来,一系列防风险政策在一定程度上缓释了宏观风险,但风险化解和杠杆去化是长期过程,当前结构性风险依然较为突出:首先,宏观杠杆率尤其是非金融企业部门杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位,债务风险仍然不容小视。2018 年以来,经济下行叠加融资收紧,偿债高峰期信用风险加速暴露。其次,信
12、用扩张受阻,实体经济尤其是民营企业融资难问题突出。再次,金融系统性风险虽然有所改善,但农商行不良贷款率持续攀升,银行体系结构性风险仍存。此外,虽然我国应对汇率波动的工具较丰富,但在美联储加息、新兴市场国家货币危机频发、国内经济下行压力加大的复杂情况下,人民币汇率所面临的压力仍可能会给政策带来掣肘。从外部环境来看,中美冲突持续加大了经济运行外部环境的复杂性。 针对内外环境的变化,宏观经济政策有所调整。 2018 年 10 月举行的政治局会议强调“确保经济平稳运行”,货币政策边际宽松,财政通过减税降费提振内需,金融监管节奏和力度调整以减弱对市场的冲击。同时,缓解民营企业融资难等结构性问题的政策加速
13、落地。 综合来看,虽然我国经济面临的复杂因素增多,但宏观政策边际调整,对外开放进一步扩大,改革效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用。同时,经济结构转型升级有助于提升经济增长质量。因此,中诚信证评认为,我国经济虽然短期存在下行压力,但迈向高质量发展的方向并未改变,长期来看仍有平稳健康发展的基础。 建筑业总体概况 建筑业是国民经济的重要支柱产业之一,其发展与社会固定资产投资规模保持着密切的关系。近年来,我国国民经济始终保持着快速良好的发展态势,全社会固定资产投资规模逐年递增,“十二五”期间实现年均复合增长率 15.94%。 伴随着固定资产投资的增长,国内建筑业亦保持了增长态势,“十二五”期间,建
14、筑业增加值年均复合增长率为9.75%。2016 年我国全社会建筑业增加值为 49,522亿元,同比增长 6.6%; 同期全国具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润 6,745 亿元,同比增长 4.6%。20172018 年,全国建筑业总产值达 213,953.96 亿元和 235,086.00 亿元,同比增长分别为 10.50%和 9.90%。 图图 2:20112018 年全国建筑业总产值及增速年全国建筑业总产值及增速 资料来源:国家统计局,中诚信证评整理 虽然近年来全社会固定资产投资继续保持了较快的增长态势,但增速逐年回落,全社会固定资产投资增速的放缓对建筑行业形成了一定压力。从
15、中国交通建设股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告 6 固定资产投资的细分行业来看,基建、制造业和房地产三大行业固定资产投资在城镇固定资产投资中的占比基本保持在 78%左右,但过去 10 年间三大行业投资增速整体处于下行趋势,除基建外其他两个行业的固定资产投资增速都出现了大幅下降。从三大投资表现看,房地产业受热点城市严厉调控影响投资增速降幅最显著,2017 年增长 3.6%,较上年下降 3.2 个百分点;制造业全年增长 4.8%,较上年提升 0.6 个百分点;基建投资仍是拉动整体投资增长的主力, 2017 年增长 14.9%, 较上年下降 0.8个百分点。受年初至
16、今房地产景气带动,房建投资增速相对平稳,2018 年全国房地产开发投资 12.03万亿元,比上年增长 9.50%,维持相对高位;基建投资受宏观降杠杆、 PPP (Public-Private Partnership)清库以及地方政府债务约束等影响,增速持续下行,2018 年全年增速仅为 3.80%;制造业投资整体虽仍较低迷,但从 2018 年 3 月起已经明显触底回升,2018 年全年制造业投资增长 9.50%,同比提升4.70 个百分点。 图图 3:建筑业三大下游需求同比增速:建筑业三大下游需求同比增速 资料来源:国家统计局,中诚信证评整理 2018 年上半年我国基础设施投资增速明显低于预期
17、,自 7 月开始央行释放定向 MLF 鼓励银行投放信贷、投资中低等级产业债、资管新规细则落地对过渡期内的存量产品以及非标融资边际放松;国务院会议及政治局会议提出系列经济政策,确立了“保基建促投资”的发展基调,对我国建筑业的发展起到良好的支撑作用。中诚信证评认为,近年全社会固定资产投资增速回落主要系全社会固定资产投资基数不断增加,属于正常经济现象。我国建筑业通过持续优化业务模式、提高管理水平,综合实力仍有较大提升空间。此外,“一带一路”、长江经济带、京津冀协同建设等国家战略规划的有效实施,将继续助力我国建筑业持续健康发展。 建筑行业业绩方面, 2016 年建筑行业实现营业收入 3.96 万亿元,
18、实现归母净利润 1,163.61 亿元,同比分别增长 5.79%和 10.74%。 建筑行业当年整体毛利率为 11.29%,同比下降 1.41 个百分点;净利率为 3.35%,同比微增 0.22 个百分点。2017 年建筑行业上市公司整体业绩持续向好,合计完成营业收入 4.35 万亿元,历史上首次超过 4 万亿元,同比增长 11.95%;归母净利润实现 1,397 亿元,同比增长23.65%,增速创近年新高,连续五年保持两位数以上增长。2018 年 19 月,建筑行业的营收和归母净利润分别为 3.28 万亿元和 1,060.37 亿元, 分别同比增长 9.98%和 10.72%, 营业收入和净
19、利润增速均有所下滑。 此外,2017 年 4 月 26 日,住房和城乡建设部发布建筑业发展“十三五”规划 ,提出“十三五”期间全国建筑业总产值年均增长 7%,到 2020 年全国装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 15%。同时提出今后五年建筑业发展的主要目标:以完成全社会固定资产投资建设任务为基础,建筑业增加值年均增长 5.5%, 全国建筑企业对外工程承包营业额年均增长 6%,进一步巩固建筑业在国民经济中的支柱地位;促进大型企业做优做强,形成一批以开发建设一体化、全过程工程咨询服务、工程总承包为业务主体、技术管理领先的龙头企业;巩固保持超高层房屋建筑、高速铁路、高速公路、大体量坝体、超长距离
20、海上大桥、核电站等领域的国际技术领先地位;城镇新建民用建筑全部达到节能标准要求,能效水平比 2015 年提升 20%,且 2020 年城镇绿色建筑占新建建筑比重达到 50%,绿色建材应用比例达到 40%;同时加快修订建筑法等法律法规,进一步完善建筑市场法律法规体系。 中诚信证评认为,基础设施行业作为政府刺激经济增长的重要手段仍将发挥作用,且随着国内总体投资增速放缓及“一带一路”政策的有效推进,拓展国外市场将成为建筑企业发展的必然趋势。此外,装配式建筑作为行业迈向工业化的一大转折,是建筑业可持续发展的根本途径,国家层面及全国中国交通建设股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券信用
21、评级报告 7 各地均设定了装配式建筑的相关发展目标,出台相关政策扶持。发展绿色建筑、实现产业升级、加快信息化将逐步成为建筑业今后发展中的主要方向。 公路建设概况 近年来,我国对公路的投资建设力度加大,以公路为代表的交通基础设施建设实现了快速发展,主要体现在以下方面: 我国公路投资规模不断扩大。2015 年,全国完成公路建设固定资产投资 16,513.30 亿元,同比增长 6.8%。2016 年作为“十三五”的开局之年,全国完成公路固定资产投资 17,975.81 亿元,同比增长8.9%,超额完成全年目标。进入 2017 年以来,全国公路投资打破了过去两年以来增速在 10%以下的局面, 2月同比
22、增速由1月的3%迅速提升至36%,35 月增速虽略有放缓但仍保持在 32%以上,6 月增速虽下滑至 28.94%,但仍处近年来的较高水平。2017年全国公路建设累计完成投资21,253.33亿元,较上年增长 18.2%,增速较 2015 和 2016 两年大幅提高。2018 年,在国家防控地方债务、规范 PPP宏观政策背景下,基建投资增速出现较大滑坡,受此影响,全国公路建设完成投资 21,335 亿元,同比仅增长 0.4%。 但随着“保基建促投资”发展基调的确立,基建增速有望修复,对公路建设投资仍将形成支撑。 图图 4:20142018 年年全国公路固定全国公路固定资产投资及同比增速资产投资及
23、同比增速 资料来源:交通运输部,中诚信证评整理 公路总里程及公路密度持续增长。根据交通运输部交通运输行业发展统计公报 ,我国公路总里程由 2010 年的 400.8 万公里增加到 2018 年的485.65 万公里, 其中高速公路里程为 14.26 万公里,我国公路密度由 2010 年的 41.8 公里/百平方公里提高到 2018 年的 50.48 公里/百平方公里。 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划提出,要加快推进由 7 条首都放射线、11 条北南纵线、18 条东西横线,以及地区环线、并行线、联络线等组成的国家高速公路网建设。预计到 2020 年,我国公路通车里程将达到 500 万公里
24、,其中高速公路通车里程将达到 15 万公里。 图图 5:20142018 年全国公路总里程及公路密度年全国公路总里程及公路密度 资料来源:交通运输部,中诚信证评整理 总体来看,公路投资具有实用性强、经济性好等特点,且契合当前中央城镇化政策路线,未来公路建设投资仍将为国家基础建设投资的重要领域,并有望成为各地政府投资的主要方向;此外,当前全国公路发展尚未完全形成网络规模效应,各区域发展不均衡,后续仍有较大规模建设投资及改扩建需求。中诚信证评认为,未来全国公路建设投资仍将维持在较高的合理水平。 PPP 模式概况 2013 年 11 月,中共中央发布关于全面深化改革若干重大问题的决定 ,明确指出允许
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