长城证券:2019年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告.PDF
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1、 公司债券信用评级报告 长城证券股份有限公司 2 关注 1 公司所处证券行业易受国内市场波动及政策等因素影响,公司以经纪业务为主的业务结构, 决定未来公司收入存在一定的不确定性,同时公司权益类投资 2018 年受市场影响较大。 2随着公司业务的不断发展,内控管理水平需进一步提高。公司债券承销私募债占比较高, 随着债市风险的不断凸显, 在债券履约风险多发期,对公司所承销的债券未来违约风险保持关注。 3公司股票质押业务发生违约,已计提减值准备,后续案件处理情况需保持关注。 分析师 刘 嘉 电话:010-85172818 邮箱: 贾一晗 电话:010-85172818 邮箱: 传真:010-8517
2、1273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层(100022) Http:/ 公司债券信用评级报告 长城证券股份有限公司 4 一、主体概况 长城证券股份有限公司(以下简称“长城证券”或“公司” )系经中国人民银行银复1995417号文批复,并经中国人民银行深圳经济特区分行深人银复1995339号文批准,在原深圳长城证券公司营业部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并的基础上组建而成,初始注册资金为1.57亿元。经多次增资扩股,截至2014年9月底,公司注册资本为20.67亿元。2014年11月,经公司股东会决议通过,长城证券有限责任公司整体变更为长城证券股份有限
3、公司,此次整体变更后,公司注册资本仍为20.67亿元。2015年9月,华能资本服务有限公司(以下简称“华能资本” ) 、深圳能源集团股份有限公司(以下简称“深圳能源” ) 、深圳新江南投资有限公司(以下简称“深圳新江南” )等16家股东以6.5元/股的价格认购公司新增股本,公司股本由20.67亿元增加到27.93亿元。2018年10月26日,公司成功上市,股票简称“长城证券” ,代码“002939.SZ” ,募集资金19.58亿元,截至2019年3月末,公司注册资本增至31.03亿元, 华能资本持有公司46.38%的股权 (如下表) , 华能资本为中国华能集团有限公司(以下简称“华能集团” )
4、的子公司,华能集团为公司的实际控制人。 表 1 截至 2019 年 3 月末公司前十大股东情况(单位:%) 股东名称股东名称 持股比例持股比例 华能资本服务有限公司 46.38 深圳能源集团股份有限公司 12.69 深圳新江南投资有限公司 12.36 中核财务有限责任公司 3.38 四川长虹电子控股集团有限公司 2.21 广东宝丽华新能源股份有限公司 1.61 上海仪电(集团)有限公司 1.39 福建湄洲湾控股有限公司 1.28 新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司 0.97 福建九华发展股份有限公司 0.97 合计合计 83.24 资料来源:公司提供 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询
5、;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理;融资融券;证券投资基金代销;为期货公司提供中间介绍业务;代销金融产品。 截至2018年底,公司设有资产管理部、法律合规部、风险管理部、固定收益部、投资银行事业部等职能部门,并在北京、深圳、上海、杭州等城市拥有108家证券营业部。公司下设北京分公司、杭州分公司、广东分公司、江西分公司、前海分公司等13家分公司;控股3家子公司,分别为宝城期货有限责任公司(以下简称“宝城期货” ) 、深圳市长城长富投资管理有限公司(以下简称“长城长富” ) 、深圳市长城证券投资有限公司(以下简称“长城投资” ) ;参股2家基金公司,分
6、别为长城基金管理有限公司 (以下简称 “长城基金” ) 和景顺长城基金管理有限公司 (以下简称 “景顺长城基金” ) 。截至2018年底,公司在职员工3,176人。 截至 2018 年底,公司合并资产总额 484.20 亿元,其中客户资金存款 83.08 亿元、客户备付金15.48 亿元;负债总额 317.36 亿元,其中代理买卖证券款 100.53 亿元;所有者权益 166.83 亿元,归属于母公司所有者权益 165.24 亿元;母公司口径下净资本 127.54 亿元。2018 年,公司实现营业收入 27.53 亿元,净利润 5.89 亿元,其中归属母公司所有者净利润 5.86 亿元;经营活
7、动产生的现金流公司债券信用评级报告 长城证券股份有限公司 5 量净额-41.84 亿元,现金及现金等价物净增加额-12.94 亿元。 截至 2019 年 3 月末,公司合并资产总额 619.47 亿元,其中客户资金存款 135.37 亿元、客户备付金 27.04 亿元;负债总额 446.90 亿元,其中代理买卖证券款 168.39 亿元;所有者权益 172.57 亿元,归属于母公司所有者权益 168.43 亿元。2019 年 13 月,公司实现营业收入 10.20 亿元,净利润2.96 亿元, 其中归属于母公司所有者净利润 2.92 亿元, 经营活动产生的现金流量净额为 43.81 亿元,现金
8、及现金等价物净增加额为 66.36 亿元。 公司注册地址:深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16、17 层;法定代表人:曹宏。 二、本次债券概况 1本次债券概况 公司拟发行的公司债券名称为“长城证券股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券” 。本次债券发行总规模不超过人民币40.00(含)亿元,可分期发行。本次债券的期限为不超过5年(含5年) ,可为单一品种或数个不同的品种。本次债券的具体品种、各品种的期限和发行规模将由公司和主承销商根据市场情况确定。本次债券票面金额为100元,按面值平价发行。本次债券为固定利率债券,采取单利按年计息,不计复利,到期一次还本,最后一期
9、利息随本金兑付一起支付。本次债券票面利率及根据发行时市场情况及合格投资者报价情况确定。 2本次债券募集资金用途 本次债券募集资金扣除发行费用后,拟用于补充营运资金。 三、行业分析 公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证券投资、资产管理等,核心业务属证券行业。因此证券行业发展情况对公司业务具有较大影响。 1证券行业概况 证券市场是金融市场的重要组成部分,在金融体系中占据重要地位。我国证券市场经过逾 20 年的发展逐渐走向成熟和壮大,伴随证券市场的发展,我国证券行业也经历了从无到有、不断规范完善、日趋发展的过程。 (1)证券市场发展概况 股票市场规模和交易活跃度股票市场规模和交易活跃度下降下降,债
10、券市场保持规模增长但违约事件不断发生,债券市场保持规模增长但违约事件不断发生 近年来,股票市场震荡下行,2016 年股票市场价量齐跌;2017 年出现结构性行情,权重股大幅上涨,沪深交易额小幅下降,降幅收窄;2018 年,经济下行压力叠加外部不利环境,沪深指数跌幅较大,投资交易量进一步萎缩;2019 年 1 季度,证券市场有所回暖。根据交易所公布的数据,截至2018 年底,上交所和深交所上市的公司合计 3,584 家,股票市场总市值为 43.49 万亿元,较 2017 年底下降 31.16%,平均市盈率为 16.22 倍,较 2017 年减少 3.29 个倍数;2018 年全部 A 股成交额为
11、90.11 万亿元,日均成交额为 0.36 万亿元,同比减少均为 19.37%。截至 2018 年底,市场融资融券余额为 0.76 万亿元, 较 2017 年底下降 26.21%, 其中融资余额占比为 99.11%, 融券余额占比为 0.89%。股票一级市场发行方面, 2018 年, 上交所和深交所共实际募集资金 1.21 万亿元, 同比减少 21.43%,共完成 IPO 为 105 家、增发 267 家、配股 15 家、优先股 7 家。 公司债券信用评级报告 长城证券股份有限公司 6 图 1 股票市场指数和成交额情况情况(单位:点,亿元) 资料来源:wind 资讯,联合评级整理 债券市场方面
12、,近年来,在宽松货币政策和金融严监管双向影响下,债券市场规模不断增加,整体利率水平波动下降,信用债市场有所分化,高等级债券受到追捧。2016 年,受益于降准降息的政策,债市呈现牛市行情;2017 年,在严监管和“降杠杆”政策下,债券市场有所调整;2018 年下半年以来,定向降准配合积极财政政策使债市出现分化,地方债和高等级债券认购资金充裕,同时资金链断裂导致的违约事件不断发生。根据 Wind 资讯统计数据,截至 2018 年底,债券余额为 85.74万亿元,较 2017 年底增加 14.79%。债券发行方面,2018 年境内共发行各类债券 3.90 万只,发行额达 43.83 万亿元,同比增长
13、 7.43%。2018 年境内债券交易总金额为 1,240.83 万亿元,其中,现券交易成交金额为 149.79 万亿元,回购交易成交金额为 951.78 万亿元,同业拆借 139.27 万亿元。 图 2 债券市场余额和增长率(单位:万亿元,%) 资料来源:wind 资讯,联合评级整理 衍生品市场方面,根据中国期货业协会统计数据,2018 年全国期货市场累计成交额为 210.82 万亿元,同比增长 12.20%;其中,中国金融期货交易所的交易金额为 26.12 万亿元,同比增长 6.22%,占全国市场份额 12.39%。 多层次资本市场已初步建立并不断完善多层次资本市场已初步建立并不断完善 中
14、小板和创业板分别于 2004 年和 2009 年设立;新三板自 2012 年开始启动扩容并于 2013 年扩大至全国。截至 2018 年底,挂牌企业数量达 10,691 家,较 2017 年底减少 8.07%;区域性股权交易市场建设也在持续推进中。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 (以下简称“建议” )也对构建多层次资本市场提出了新的要求, 建议指出“积极培育公开透明、健康公司债券信用评级报告 长城证券股份有限公司 7 发展的资本市场,推进股票和债券发行交易制度改革,提高直接融资比重,降低杠杆率” ,同时明确提出“深化创业板、新三板改革” 、 “支持战略性新兴产业发展
15、”等要求。2019 年 1 月,中央深改委审议通过了在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案 、 关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 ,标志着科创板最终落地进入倒计时。 金融创新产品和服务不断推出金融创新产品和服务不断推出 在证券市场持续发展和监管政策推动下,金融创新产品和服务不断推出。在债券市场方面,推出了如非公开发行公司债、中小企业可交换债、绿色债券、可续期债和熊猫债等品种,丰富了债券种类,提升了审批效率;在股票市场方面,优先股、融资融券、约定购回式证券交易、股权激励行权融资、股票质押式回购、RQFII 等相继推出,进一步丰富了投资工具;在衍生品市场方面,近年来
16、推出了股指期货、国债期货、上证 50ETF 期权和原油期货等投资品种,为投资者提供了更加多元化的风险对冲工具。 (2)证券公司发展概况 近年来,随着资本市场建设力度的加大以及证券市场规模逐步扩大,证券公司的数量呈稳步增长态势。20142018 年,证券公司净资产规模逐年扩大,总资产规模波动增长,于 2015 年后趋于平稳,盈利能力呈现倒 U 型走势,20142015 年盈利水平快速提升,2016 年受股灾冲击的影响证券行业盈利水平腰斩,2018 年盈利水平进一步大幅下降。一方面,证券市场资本中介业务规模的扩张和监管政策的推动使证券公司资本规模不断得到补充,这也在一定程度上提升了证券公司的抗风险
17、能力;另一方面,创新类业务的发展进一步丰富了证券公司的收入来源。随着证券公司对创新类业务的重视和推进,逐步形成了传统业务和创新业务相互促进的格局。但从目前收入结构来看,仍以传统的经纪业务、投资银行业务以及自营业务为主,营业收入水平较易受到市场行情的影响,未来转型压力较大。 表 2 证券行业概况 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 证券公司家数(家) 120 125 129 131 131 盈利家数(家) 119 124 124 120 106 盈利家数占比(%) 99.17 99.20 96.12 91.60 80.92 营业收入(亿元)
18、2,602.84 5,751.55 3,279.94 3,113.28 2,662.87 净利润(亿元) 965.54 2,447.63 1,234.45 1,129.95 666.20 总资产(万亿元) 4.09 6.42 5.79 6.14 6.26 净资产(万亿元) 0.92 1.45 1.64 1.85 1.89 净资本(万亿元) 0.68 1.25 1.47 1.58 1.57 数据来源:中国证券业协会 2018 年,受国内外经济环境变化的影响,证券市场悲观情绪弥漫,沪深指数跌幅较大,投资交易量进一步萎缩;同时,2018 年,证券行业延续严监管趋势,截至 2018 年底,证监会及其派
19、出机构已对 40 家券商开出 58 份行政监管措施或行政处罚书,较 2017 年全年 4 张证监会罚单大幅增加;58张罚单中,29 张罚单涉及合规风控问题,内控不健全问题密集暴露;另有 9 张罚单涉及债券承销业务, 8 张涉及并购重组类处罚且罚没款金额较大, 投行业务为重点监管范畴。 从业务表现看, 2018 年证券公司收入水平延续下降趋势,业绩降幅增大,盈利能力下滑明显;业务结构同质化较为严重,经纪、 自营、 投行仍是收入的主要构成, 自营业务超过经纪业务成为第一大业务收入来源; 截至 2018年底,131 家证券公司总资产为 6.26 万亿元,较 2017 年底增加 1.95%;净资产为
20、1.89 万亿元,较公司债券信用评级报告 长城证券股份有限公司 8 2017 年底增加 2.16%, 净资本为 1.57 万亿元, 较 2017 年底变动不大, 资本实力保持稳定。 2018 年,131 家证券公司中,106 家公司实现盈利,全年实现营业收入 2,662.87 亿元,全年实现净利润 666.20亿元,分别同比减少 14.47%和 41.04%,降幅较 2017 年分别扩大 9.39 和 32.57 个百分点,经营业绩大幅下滑。 2019 年 1 季度,国内经济稳中向好,市场预期有所回暖,A 股三大指数均大幅上涨,债券市场进入平稳期;其中上证综指涨幅 23.93%,深成综指涨幅
21、36.84%,创业板涨幅 35.43%。截至 2019 年3 月底,131 家证券公司总资产为 7.05 万亿元,较 2018 年底增加 12.62%;净资产为 1.94 万亿元,较 2018 年底增加 2.65%,净资本为 1.62 万亿元,较 2018 年增加 3.18%。2019 年 1 季度,131 家证券公司中,119 家公司实现盈利,实现营业收入 1,018.94 亿元,实现净利润 440.16 亿元,分别同比增长 54.47%和 86.83%,经营业绩大幅改善。 2业务分析 我国的证券公司逐步形成了主要由经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及自营业务组成的业务结构。经纪业务、自营
22、业务和投行业务是我国证券公司主要的业务收入构成,近年来受证券市场交投活跃度低迷影响,经纪业务收入占比不断下降,但收入占比仍保持在 20%以上。证券公司各业务板块收入受市场行情影响较大;2016 年,股票市场整体行情较为低迷,经纪业务和自营业务收入下滑较大,但受益于债券市场的繁荣,来自投行业务的承销与保荐业务收入增长较快,占比有所提升; 2017 年, 经纪业务和投行业务收入占比有一定下降, 自营业务和资管业务收入占比有所提升,自营业务取代经纪业务成为第一大收入来源,资产管理业务保持了较快发展速度,但整体收入规模仍相对较小;2018 年,受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影
23、响,证券公司各板块收入均有所下滑,前三大收入来源仍为自营、经纪和投行业务,自营业务收入占比进一步增加至 30%以上,投行和经纪业务收入占比下降。 图 3 我国证券行业业务收入结构图 资料来源:中国证券业协会网站 证券公司的收益水平与证券市场交易量及市场指数正相关,2016 年我国证券行业净利润随着市场指数回落而大幅下降;2017 年,市场指数小幅上升,但中小创跌幅较大,证券公司净利润水平仍小幅下降;2018 年,股票市场大幅下跌,证券公司盈利水平下滑显著。 公司债券信用评级报告 长城证券股份有限公司 9 图 4 证券行业净利润情况图 资料来源:中国证券业协会网站 (1)经纪业务 经纪业务是证券
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