山西证券:山西证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告.PDF
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1、山西证券股份有限公司山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者年面向专业投资者 公开发行公司债券(第二期)信用评级报告公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 项目负责人:郑耀宗 项目组成员:郑凯迪 评级总监: 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2021 年 11 月 9 日 CCXI-20213538D-01 2 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事
2、项使中诚信国际与发行人构成委托关系外,中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有
3、充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部评级程序做出的独立判断,未受发行人和其他第三方组织或个人的干预和影响。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次信用评级结果自
4、本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。 本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编:100010 电话: (8610)6642 8877 传真: (8610)6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 山西证券股
5、份有限公司: 受贵公司委托,中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司拟发行的“山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期) ”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定,贵公司主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定,本期公司债券的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年十一月九日 20213538D China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告 发行要素发行要
6、素 发行主体发行主体 本期规模本期规模 发行期限发行期限 偿还方式偿还方式 发行目的发行目的 山西证券股山西证券股份有限公司份有限公司 不超过不超过 15 亿元(含亿元(含 15 亿元)亿元) 3 年年期期 每年付息一次,到期一次还本,最后每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付一期利息随本金的兑付一起支付 扣除发行费用后,将用于偿扣除发行费用后,将用于偿还公司有息债务还公司有息债务 概况数据概况数据 山西证券山西证券 2018 2019 2020 2021.06 资产总额(亿元) 572.45 556.96 624.52 793.65 股东权益(亿元) 129.97 13
7、2.16 174.51 173.81 净资本(亿元) 89.07 89.76 123.31 119.22 营业收入(亿元) 68.51 51.02 33.42 17.10 净利润(亿元) 2.19 5.20 7.62 4.13 平均资本回报率(%) 1.67 3.97 4.97 - 营业费用率(%) 20.54 30.72 54.49 48.70 风险覆盖率(%) 210.59 215.66 307.05 236.15 资本杠杆率(%) 16.08 16.56 21.58 15.48 流动性覆盖率(%) 181.25 234.71 213.75 195.64 净稳定资金率(%) 158.00
8、176.40 192.22 177.89 EBITDA 利息覆盖倍数(X) 1.30 1.63 2.10 2.06 总债务/EBITDA(X) 20.75 15.58 14.55 - 注:1数据来源为公司公开披露的 2018 年、2019 年、2020 年审计报告及2021 年半年度报表; 2公司净资本及风险控制指标按照母公司口径; 2019 年末净资本等风险控制指标已根据证券公司风险控制指标计算标准规定(2020 年修订)进行重述。3本报告中所引用数据除特别说明外,均为中诚信国际统计口径, 其中“-”表示不适用、 数据不可比或不披露, 特此说明。 资料来源:山西证券,中诚信国际整理 正正 面
9、面 股东实力较强。股东实力较强。 控股股东山西金融投资控股集团有限公司 (以下简称“山西金控” )是集多个金融业态于一体的省属地方金融控股集团,综合实力较强,同时与公司业务形成较多协同。 区域竞争优势突出。区域竞争优势突出。公司持续深耕山西市场,山西省内机构和零售客户资源丰富,特别在经纪业务、投行业务等方面拥有地域与品牌优势。 多条线业务共同发展。多条线业务共同发展。各项业务全面深入布局,多项业务均衡发展,业绩排名整体趋势较为稳定。 融资渠道畅通。融资渠道畅通。作为 A 股上市公司,公司融资渠道包括银行授信、债券发行、同业拆借和股票市场再融资等,备用流动性较充足。2020 年 7 月完成配股发
10、行,资本得到进一步补充。 关关 注注 行业竞争日趋激烈。行业竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对外开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自身实力,公司面临来自境内外券商、商业银行等金融机构的竞争。 经营稳定性存在一定压力。经营稳定性存在一定压力。 宏观经济和证券市场的持续波动,对公司经营稳定性及持续盈利能力构成一定压力。此外,公司部分子公司仍处于亏损状态, 易对公司总体盈利水平造成影响。 业务发展对风险管理提出更高要求。业务发展对风险管理提出更高要求。创新业务及国际化的拓展对公司内部控制、风险管理水平和合规运营能力提出更高要求。 评级展望评级展望 中诚信国际认为
11、,山西证券股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷;财务状况的恶化,如资产质量下降、资本金不足等;外部支持能力及意愿大幅弱化。 同行业比较同行业比较 2020 年主要指标年主要指标 山西证券山西证券 国海证券国海证券 天风证券天风证券 渤海证券渤海证券 浙商证券浙商证券 总资产(亿元) 624.52 725.54 814.05 610.28 910.90 净资本(亿元) 174.51 149.64 98.41 152.45 183.15 净利润(亿元) 7.62 8.10 6.88 11.06 16
12、.27 平均资本回报率(%) 4.97 4.83 3.46 5.40 9.51 风险覆盖率(%) 307.05 223.97 158.24 334.81 323.40 注:“国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称;“天风证券”为“天风证券股份有限公司”简称;“渤海证券”为“渤海证券股份有限公司”简称;“浙商证券”为“浙商证券股份有限公司”简称。 资料来源:中诚信国际整理 评级观点:评级观点:中诚信国际评定山西证券股份有限公司(以下称“山西证券” 、 “公司”或“发行人” )主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定;评定“山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券(第二期)
13、 ” (以下称“本期债券” )信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了山西证券较强的股东实力、突出的区域竞争优势、多条线业务共同发展及畅通的融资渠道等正面因素对公司业务发展及信用水平的良好支撑作用;同时,中诚信国际关注到,行业竞争日趋激烈、经营稳定性存在一定压力及业务发展对风险管理提出更高要求对公司经营及信用状况形成的影响。 5 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行 公司债券(第二期)信用评级报告 发行主体概况发行主体概况 山西证券股份有限公司 (以下简称 “山西证券”或“公司” )前身为山西省证券公司,成立于 1988年 7 月,注册资金 1,000 万元,为中国人民银行山西
14、省分行全资子公司。后经历多次股权变更与增资扩股,2008 年 1 月公司整体变更为股份有限公司,名称变更为“山西证券股份有限公司” ,总股本200,000 万股。公司于 2010 年 11 月 15 日在深圳证券交易所上市,股票代码为 002500,总股本增至239,980 万股。2020 年 7 月,公司完成配股发行,募集资金 38.05 亿元,配股完成后,公司注册资本增至 35.90 亿元。2020 年 12 月 30 日,公司股东山西信托股份有限公司通过深圳证券交易所系统以大宗交易方式,将其持有的公司无限售条件流通股份 15,465,450 股转让给山西金控,本次转让后山西金控对公司持股
15、比例增至 31.77%, 为公司控股股东;山西省财政厅持有公司控股股东山西金控 100%的股权,为公司实际控制人。截至 2021 年 6 月末,公司注册资本仍为 35.90 亿元。 表表 1:截至:截至 2021 年年 6 月末公司前十大股东情况月末公司前十大股东情况 股东名称股东名称 持股比例(持股比例(%) 山西金融投资控股集团有限公司 31.77 太原钢铁(集团)有限公司 9.48 山西国际电力集团有限公司 5.55 中央汇金资产管理有限责任公司 1.47 中吉金投资产管理有限公司中吉金投稳赢 2 号投资基金 1.25 中国建设银行股份有限公司国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资
16、基金 1.11 香港中央结算有限公司 1.01 郑州热力集团有限公司 0.96 中国建设银行股份有限公司华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.81 山西省科技基金发展有限公司 0.62 合计合计 54.03 资料来源:山西证券,中诚信国际整理 公司业务体系健全, 主营业务包括: 证券经纪;证券自营;证券资产管理;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券投资基金代销; 为期货公司提供中间介绍业务; 融资融券;代销金融产品;公开募集证券投资基金管理业务。截至 2021 年 6 月末,公司在全国已设立 127 家证券营业部, 其中 62 家营业网点分布在山西省内。
17、公司通过六个控股子公司,分别从事股票和债券的承销与保荐业务;期货经纪、金融期货经纪,期货投资咨询和资产管理业务; 证券交易、 期货合约交易、提供资产管理业务、投资与资产管理、另类投资和软件开发等业务。 表表 2:截至:截至 2021 年年 6 月末公司主要控股子公司情况月末公司主要控股子公司情况 全称全称 简称简称 持股比例(持股比例(% %) 中德证券有限责任公司 中德证券 66.70 格林大华期货有限公司 格林大华 100.00 山证国际金融控股有限公司 山证国际 100.00 山证投资有限责任公司 山证投资 100.00 山证创新投资有限公司 山证创新 100.00 山证科技(深圳)有限
18、公司 山证科技 100.00 资料来源:山西证券,中诚信国际整理 截至 2020 年末,公司总资产 624.52 亿元,股东权益 174.51 亿元;剔除代理买卖证券款后,公司总资产 496.35 亿元。2020 年,公司实现营业收入33.42 亿元,净利润 7.62 亿元。 截至 2021 年 6 月末, 公司总资产 793.65 亿元,股东权益 173.81 亿元;剔除代理买卖证券款后,公司总资产 651.82 亿元。 2021 年 1-6 月公司实现营业收入 17.10 亿元,净利润 4.13 亿元。 本期债券概况本期债券概况 本期债券的发行总规模为不超过 15 亿元(含15 亿元) ,
19、本期债券期限为 3 年期。本期债券采用单利按年计息,不计复利,逾期不另计息。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券由主承销商以余额包销的方式承销。本期债券为无担保债券。本期债券所募集资金在扣除发行费用后,将用于偿还公司有息债务。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 宏观经济:宏观经济:2021 年前三季度,GDP 同比实现9.8%的较高增长,但三季度同比增速较二季度回落3.0 个百分点至 4.9%,经济修复边际趋缓。展望四季度,基数抬升叠加修复力量趋弱 GDP 增速或将延续回落态势,剔除基数效应后全年增速或将大抵 6 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业
20、投资者公开发行 公司债券(第二期)信用评级报告 回归至潜在增速水平。 前三季度中国经济整体延续修复态势,但产需正向循环的动态平衡尚未完全形成。从生产端看,前三季度工业增加值同比增速逐月回调,两年累计复合增速较疫情前仍有一定回落空间, “双限双控”政策约束下制造业增加值同比增速在三季度出现下调;服务业持续修复但受疫情局部反复影响较大,内部增速分化扩大,信息传输、软件和信息技术等高技术服务业加速修复,而接触性服务业、房地产等行业修复力度边际趋缓。从需求端看,前三季度投资、社零额两年复合增速仍显著低于疫情前,出口保持高增长但可持续性或并不稳固。其中,房地产投资对投资的支撑作用明显,但在融资及土地购置
21、严监管下后续下行压力较大,财政后置、地方化债约束以及专项债优质项目储备不足等多重因素影响下基建投资托底作用尚未充分显现,制造业投资边际回暖主要受出口高增长拉动,但剔除价格上涨因素之后出口规模增速或有所下调,叠加全球经济产需错配逐步纠正,出口错峰增长效应后续或弱化,社零额增速修复受限于疫情反复以及居民收入增速放缓,短期内较难期待边际消费倾向出现大幅反弹。从价格端看,国际大宗商品价格上行叠加国内“双碳”目标约束,上游工业品通胀压力犹存,PPI 与 CPI 之差持续扩大,企业利润占比或持续向上游倾斜。 宏观风险:宏观风险:经济修复走弱的过程中伴随着多重风险与挑战。从外部环境看,新冠病毒变体全球蔓延,
22、疫苗技术及接种水平或导致各国经济复苏分化,美联储 Taper 落地及发达经济体加息预期或对新兴经济体的金融稳定带来一定外溢效应,中美冲突短期缓和但大国博弈基调不改。从内部挑战看:首先,防控目标“动态清零”下疫情反复依然影响相关地区的经济修复。其次,需求偏弱叠加原材料价格上行,微观主体面临市场需求与成本的双重压力。再次,再融资压力与生产经营压力并存,尾部民营企业风险或加速暴露,其中房地产行业信用风险持续释放,需警惕房地产调整对关联行业及地方财政的外溢影响。 第四, “双限双控”政策或继续对生产形成扰动,“双碳”约束下能源成本或有所上行。 宏观政策:宏观政策:面对宏观经济修复趋缓以及多重风险并存,
23、宏观调控需在多目标约束下持续巩固前期复苏成果,通过加强跨周期调节进一步托底经济增长。前三季度宏观政策以稳为主,宏观杠杆率总体稳定。从货币政策看,货币供给与名义经济增速基本匹配,央行流动性管理以“等量平价”为显著特征,7 月进行降准操作但货币政策稳健基调未改,在实体融资需求趋缓以及 PPI 高位运行下四季度货币政策全面宽松的基础较弱。从财政政策看,前三季度财政预算支出增速显著低于收入增速,专项债发行力度逐步增强, “财政后置” 作用下四季度财政支出及专项债发行将提速,基建投资的支撑作用或有一定显现,同时财政支出将持续呵护民生与促进就业,但财政收支紧平衡、地方化债压力以及专项债项目审批趋严对财政政
24、策的宽松力度仍有约束。 宏观展望宏观展望:当前经济恢复仍不稳固、不均衡,四季度 GDP 增速仍有回落压力,但全年经济增速仍有望录得近年来的高位,两年复合增速或将回归至潜在增速水平。随着基数走高以及经济修复趋缓延续,2022 年 GDP 增速或进一步回落。 中诚信国际认为,中诚信国际认为,总体来看中国经济修复基本态势未改,产需缺口持续弥合,宏观政策储备依然充足,跨周期调节仍有持续稳定经济增长的能力和空间。中长期看,中国内需释放的潜力依然巨大,能源结构转型也将带来新的投资机会,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅,中国经济增长韧性持续存在。 行业及政策环境行业及政策环境 2020 年以来
25、资本市场改革利好持续释放,年以来资本市场改革利好持续释放, 行业景气行业景气度高,交投活跃度提升;多层次资本市场体系建设度高,交投活跃度提升;多层次资本市场体系建设逐步深入;证券公司收入结构有所优化但对传统经逐步深入;证券公司收入结构有所优化但对传统经纪业务和自营业务的依赖度仍较高;证券公司分类纪业务和自营业务的依赖度仍较高;证券公司分类 7 山西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行 公司债券(第二期)信用评级报告 评价体系进一步完善,行业整体风控指标仍优于监评价体系进一步完善,行业整体风控指标仍优于监管标准,但部分证券公司风控指标同比下滑,未来管标准,但部分证券公司风控指标同
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